公司公告：2018年1-9月份實現營業收入38.45億元(YOY+12.06%)，歸屬上市公司股東的凈利潤4.73億元(YOY-10.10%)，其中Q3營業收入12.83億元(YOY+6.42%，QOQ-4.81%)，歸屬上市公司股東的凈利潤1.16億元(YOY-38.50%，QOQ-45.89%)。公司本次業績下滑的主要原因是純堿價格有所下降。
Q3純堿價格下滑致單季度盈利回落。因公司在六月中下旬安排了年度檢修，因此公司Q3純堿銷量較Q2略有增加。由于下游玻璃等行業受環保影響開工率下滑，終端需求疲軟，行業庫存累積達50萬噸以上，7-8月純堿價格呈下跌趨勢。我們測算Q3純堿不含稅均價約為1710元/噸，環比Q2下降約300元/噸，利潤空間大幅收窄，Q3銷售毛利率16.18%，同比、環比分別下降7.02/10.10pct；公司銷售費用和管理費用比上年同期增加共0.20億元，對當期業績造成一定影響。
Q4傳統旺季純堿庫存低位，價格有望逐步上行。進入八月中下旬以來，國內多家純堿企業停車檢修，涉及產能約540萬噸；同期有3條玻璃產線點火復產，行業庫存逐步下降。目前下游玻璃產線在產245條，日熔量16.26萬噸，純堿日需求量約為3.25萬噸(按純堿單耗0.2噸計)，對重堿需求提振明顯。2018年1-9月份，國內的整體開工率在83%，同比去年下降5%左右，產量低于去年同期，加速純堿去庫存。目前行業庫存約18萬噸，若冬季玻璃產線維持在當前水平，預計純堿價格有望繼續上漲。
長期受益行業供需緊平衡，行業龍頭成本優勢明顯。純堿供需關系逐漸轉入緊平衡。供給端自2013年以后，國內純堿產能幾乎沒有凈增長，未來產能有限。需求端穩中有升，保持每年2-3%的增長率，開工率近五年一直維持在80%以上，供需長期處于緊平衡。公司擁有氨堿法純堿產能280萬噸，并形成圍繞海鹽鹵水資源的綜合產業鏈，原鹽、純堿、溴素等產品體系；集團為公司提供蒸汽、電力和部分原鹽，成本優勢明顯。經我們測算在當前的氯化銨價格下，氨堿法企業的平均成本比聯堿法企業低100元/噸，公司兼有規模優勢和循環產業鏈優勢，綜合成本低于行業平均。純堿每漲價100元/噸，公司EPS增厚0.20元。
