價格上漲是產(chǎn)能周期的結(jié)果，檢修非主導因素
從2016年開始，隨著去產(chǎn)能進行，純堿價格變得波蕩起伏起來，2018年4月份以來，純堿價格再次上漲，行業(yè)多認為是檢修導致的。我們區(qū)別于市場的認識在于，這是長期產(chǎn)能短缺的延續(xù)，而非檢修導致的暫時性短缺。2017年7月，純堿已進入短缺時代，是因為當時每月的內(nèi)需230萬噸加上凈出口15萬噸已經(jīng)達到了245萬噸以上，而產(chǎn)量最多在230萬噸/月，后續(xù)價格如期暴漲。2017年12月份，在下游平板玻璃、合成洗滌劑、氧化鋁、日用玻璃等受到限產(chǎn)的影響下，內(nèi)需下降至170萬噸/月左右，庫存快速累積，價格暴跌。2018年3月份下旬，下游逐漸復工，純堿庫存很快被消耗掉，當前內(nèi)需加上凈出口逐漸恢復到2017年245萬噸/月左右的水平，但產(chǎn)量現(xiàn)在僅不到220萬噸/月，即使開到最大也僅僅為240萬噸/月，確定性出現(xiàn)缺口。
未來開工率繼續(xù)上行
不宜對房地產(chǎn)對純堿的影響過度悲觀。我們對平板玻璃做過悲觀情景測試，即使平板玻璃低迷到2015年左右的水平，產(chǎn)量下降5%，在氧化鋁、合成洗滌劑、日用玻璃等領(lǐng)域5%增速的帶動下，純堿的開工率會繼續(xù)抬升，不宜對房地產(chǎn)過度悲觀，并且對房地產(chǎn)的看法仍存在較大分歧。
上半年價格有望繼續(xù)上漲，長期盈利仍向上
冬季限產(chǎn)導致純堿的月度需求量從225萬噸/月下降到155萬噸/月，當前價格上漲和取暖季結(jié)束有關(guān)。
預測上半年價格會繼續(xù)上漲，一是平板玻璃、氧化鋁、合成洗滌劑等產(chǎn)量都將隨著取暖季的結(jié)束而復蘇，二是4-6月份純堿將進入集中檢修期，檢修產(chǎn)能高達500萬噸/年，遠超300萬噸/年的平均水平。檢修大幅增加有兩個原因，首先是2017年高開工率持續(xù)時間過長，其次是6月在青島召開的上合峰會將會影響部分周邊企業(yè)。預測純堿長期盈利仍向上，判斷房地產(chǎn)和汽車行業(yè)在2018年的增速將放緩，并有可能轉(zhuǎn)為負增長，但純堿行業(yè)仍將保持緊平衡狀態(tài)，即使做較悲觀的預期，假設(shè)房地產(chǎn)新開工面積同比增速為-5%，在日用玻璃、氧化鋁、合成洗滌劑等行業(yè)的帶動下，純堿需求仍將保持1.4%的增速。
